国家统计局昨日公布4月份全国居民消费价格(CPI)数据，同比上涨8.5%，同时调高准备金率至16.5%的水平。目前来看，紧缩政策取向不会改变，从而对A股市场的估值和盈利带来持续的下行压力。所以对于A股市场而言，通胀是一切矛盾的焦点，通胀的趋势也就决定了A股的方向。

　　高通胀无牛市

　　美国上世纪70年代的经验显示，在高通胀时期，股市表现明显落后通胀，股价波动与通胀走势负相关。上世纪70年代美国股市上涨48%，但同期物价指数上涨129%，如果考虑到同期美元贬值约25%，实际表现更差。上世纪70年代贯穿始终的是经济政策在通胀和增长之间摇摆，而通胀和增长兼顾的摇摆政策使通胀没有受到遏制，而经济增长也未能恢复到可持续的正常轨道，致使这一段时期的股市总体跟随经济起伏而波动，总体表现平平。

　　我国由食品价格推动的通胀压力会减轻，但同时PPI的增速会超过CPI并创出十多年来新高，未来将会通过影响非食品类产品的价格支持CPI高位运行。

　　从一季度上市公司盈利看，结构分化明显，银行是利润的最大获取者。但紧缩政策对于上市银行的盈利影响不容小视。为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，人民银行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至此，今年以来已经是第四次上调存款准备金率了，预计今后存款准备金率仍然有上调空间(年内准备金率或将达到甚至超过18%)。由于这次上调之后准备金率已经提高到16.5%的水平，其对银行信贷的收缩作用将大于之前。而鉴于银行股在指数中所占的权重，投资者对二季度大盘反弹高度仍需保持谨慎。

　　短线震荡反复筑底

　　基于PPI继续上升的趋势短期内不可逆转，除非国家财政给予管制行业更多的补贴，上市公司的盈利能力在今后的几个季度中将面临更大的考验，同比增速将会逐渐下降。

　　由于机构投资者对于目前的宏观经济仍存在一定的分歧，CPI数据的高企和交通银行132亿股非流通股的解禁，对于短期的市场情绪和资金面都会造成一定的负面影响。无论是A股市场还是海外市场的基本面利空不断，将对股指构成有效打压，短期内市场维持宽幅震荡反复筑底的格局不会改变。

　　就短线而言，上调准备金率兑现了市场从紧的预期，表明央行在加息上的谨慎，对股票市场流动性不产生重大影响。因为股市流动性主要是来自于银行的储蓄存款和居民的自有资金，与银行的流动性不同，股市中线反弹行情仍然可以延续。

　　未来一段时间，一方面特定时期二级市场难以出现较大幅度的下跌，另一方面，市场对高通胀、经济减速的担忧将日渐明显，这将制约这波反弹行情的高度。