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汽车行业：2007年及2008年一季度运营简述
要点：
07年行业保持快速增长
07年全国汽车产量为888.24万辆，同比增长22.02％，销量为879.15万辆，同比增长21.84％，整个汽车行业维持景气运行。我们预计08年增速将有所下滑，但未来几年行业仍将维持15%-18%左右的年均增长。
08年1季度销量上升但增速放缓
08年1-3月，全国汽车销量同比增长21.42％，其中乘用车销量同比增长20.41%，商用车销量同比增长24.06%，但相比于07年1-3月行业整体销量增速的22.17%，乘用车销量增速的22.36%，整体销售增速继续保持下滑，下滑的原因一是因为长假因素与二月份的雪灾影响；二是受宏观调控政策、油价、实体经济价格上涨而带来居民消费能力短暂下降等多重短期因素的影响。故在整个行业08年3月月度产销量双双超过100万辆，创历史新高的背景下，行业增速有继续放缓的迹象，未来发展趋势还有待跟踪。
钢材价格上涨影响企业成本
根据CISA数据显示，2月末国内市场钢材综合价格指数为135.17点，创历史新高，环比上涨7.01%，同比上涨23.02%。我们判断在可以预见的一段时期内，国内钢材价格还存在持续上涨的可能。而钢材价格的上涨将挤压整车企业的盈利空间，降低企业毛利率，对汽车整车企业影响为“利空”。
行业利润提升但长期不甚乐观
考虑到通货膨胀、行业竞争加剧等因素的影响，我们对行业整个08年盈利的增速保持谨慎乐观，预计08年行业销售增速在18%左右，利润增速在22-25%左右。且需提醒投资者注意的是，虽然行业上市公司营业收入与净利润均同比大幅增长，但受原材料价格上涨，主要是钢板价格上涨因素的影响，行业整体毛利率发生了较大幅度的下降，且近期铁矿石价格还有大幅上涨的可能，行业毛利率短期不甚乐观。
投资评级
虽然公国内A股市场从07年末经过一轮下跌调整之后，市场整体估值中枢出现显著下移，目前市场08年平均市盈率为25倍左右。而针对汽车行业投资时，我们认为应根据各个细分行业不同的特性进行梳理，寻找确定性投资机会，来规避不确定性风险。推荐：宁波华翔 （002048 行情,资料,咨询,更多）
1、07年和08年一季度行业运行回顾
1.1、07年行业继续保持快速增长
2007年，全国汽车产量为888.24万辆，同比增长22.02％，销量为879.15万辆，同比增长21.84％，其中乘用车产销量分别为638.11万辆和629.75万辆，商用车产销量分别为250.13万辆和249.40万辆，整个汽车行业维持景气运行。07年整个市场的明星为SUV和半挂牵引车，产销量分别同比增长51.21%、50.09%和95.62%、91.86%。我们预计08年增速将有所下滑，但未来几年行业仍将维持15%-18%左右的年均增长。目前我国已经成为第二大汽车销售国，未来几年将向第二大汽车生产国进军。
在行业整体保持快速增长的背景下，需要提醒投资者注意的是各个细分市场增速07年发生了较大变化，其中乘用车中的SUV尤其是城市型SUV、商用车中的重卡和半挂牵引车都达到50%以上的增长，而轿车领域中各个级别是有人欢喜有人愁，A级车尤其是A00级车出现了显著下滑，而B、C级轿车增长显著，消费者明显呈现出中级车的偏爱。在整体车市增长的大背景下，各系的竞争格局也出现了一定的分化，简要来讲是日系不断壮大、德系恢复增长、美系增速趋缓、韩系法系衰退、自主品牌进入调整期，预计08年上述趋势短期内不会改变。
1.2、08年一季度销量上升但增速继续放缓
2008年1-3月，全国汽车销量为257.87万辆，同比增长21.42％，其中乘用车销量为185.11万辆，同比增长20.41%，商用车销量为72.76万辆，同比增长24.06%，相比于07年1-3月行业整体销量增速的22.17%，乘用车销量增速的22.36%，整体销售增速继续保持下滑，这也符合我们07年底对08年整个行业增速的判断，下滑的原因一是因为长假因素与二月份的雪灾影响；二是受宏观调控政策、油价、实体经济价格上涨而带来居民消费能力短暂下降等多重短期因素的影响。故在整个行业08年3月月度产销量双双超过100万辆，创历史新高的背景下，行业销量同比增速有继续放缓的迹象，未来发展趋势还有待跟踪，但我们认为投资者应对汽车行业08年1季度增速保持一定的冷静。同时需要注意的08年1-3月商用车销售增速高于同期，亮点为重卡及半挂牵引车继续保持高速增长，表明在欧III标准实施之前，消费者对欧II重卡的追捧，这也符合我们对重卡市场08年上半年销售的判断，但08年商用车的整体表现关键还要看下半年欧III标准实施之后。
1.3、钢材价格持续攀升影响企业成本
前期在08年2月份左右，受多重因素影响，国内宝钢、武钢等钢铁龙头生产企业大幅上调了钢材出厂价格。根据CISA数据显示，2月末国内市场钢材综合价格指数为135.17点，创历史新高，环比上涨7.01%，同比上涨23.02%。我们认为钢材价格大幅上涨主要原因有以下三点：(1)受春节和天气影响，钢铁生产增速明显回落，国内市场资源处于阶段性供应紧张状态；(2)原材料价格持续上涨，推动钢材价格大幅上扬。据国家统计局相关数据显示，2月份工业品出厂价格同比上涨6.6%，燃料、动力采购价格上涨9.7%。另外，进口巴西铁矿石长期合约价格上涨约65%，每吨矿石价格上涨250元左右，较高的原材料采购成本，对钢材出厂价格形成了较为有力的支撑；(3)国际钢材市场价格持续上涨，对国内市场价格上涨有一定的拉动作用。2月末CRU钢材综合价格指数达到200.9点，涨幅14%，国际市场价格涨幅高于国内。此外，北美、欧洲到亚洲地区主要钢厂均大幅上调了出厂价格，也推动了国内市场价格的上涨。
我们判断在可以预见的一段时期内，国内钢材价格还存在持续上涨的可能。而钢材价格的上涨将挤压整车企业的盈利空间，其影响力度取决了整车企业所处的细分市场情况以及整车企业成本转移能力的强弱。我们认为钢材涨价对各个细分行业影响的力度依次为重卡>大中客>轿车，且由于我国汽车市场整体处于“买方”市场，即使产品暂时涨价，也不具备可持续性，虽然企业部分零部件可以通过采用新材料来代替钢材，但毕竟占总体成本比例较小，故钢材涨价对汽车整车企业影响为“偏空”。
1.4国际油价高企，国内成品油上涨压力加大
继2008年1月2日，国际市场原油期货价格突破每桶100美元大关以来，国际油价一直维持高位震荡上升趋势，3月11日，因市场预期美元将持续贬值，国际油价再度飙升，其中纽约油价再一次刷新盘中记录，最高触及109.72美元/桶。在油价不断高企的背景下，已有部分国外机构调高未来油价至200美元的目标价位，在若干年前看似不可实现的“神话”如今现于眼前。
由于经济高速增长，国内经济对石油需求量大增，在产量增长有限的背景下，2007年1-11月我国原油对外依存度进一步提高，达到46.25%，较06年同期提升3.02%。对外依存度的提高，必然导致进口量的进一步加大，在国际油价高企的情况下，国内也无法独善其身，其国内成品油价格也一路攀升。从1999年至今，国内93#汽车已经从2.38元上涨至5.34元，年均复合增长10.6%。随着国际油价站稳100美元关口，并持续攀升，造成我国成品油上涨压力加大。诚然，国内石化巨头迫于政府宏观调控的压力，尚未公开提高成品油价格，但目前部分终端市场多次出现缺油等情况，成品油价格上调压力加大。
受石油价格上涨的影响，国内对成品油价格上涨也较为担忧，且随着整个实体经济领域价格的不断攀升，加大了普通老百姓个人的生活成本，而轿车作为一种大宗消费品，在此种情形下，其销量短期内将会受到一定的影响。我们认为若油价进一步攀升，将对汽车行业的“利空”影响进一步加大。
2、行业利润提升，但长期不甚乐观
根据wind数据的最新统计，2007年汽车整车制造类上市公司实现主营收入2675.3亿元，同比增长60.56%，实现净利润99.4亿元，同比增长113.13%，其中板块中的明星企业为上海汽车 （600104 行情,资料,咨询,更多），上海汽车07年主营收入同比增长434%，净利润同比增长241.8%。通过对板块分析，我们认为其07年主营收入同比大幅增长的原因为整个07年汽车行业继续保持年均22%左右的快速增长，且有部分上市在06年底或07年初完成了整体上市或资产注入从而大幅提升了主营收入，如上海汽车在06年年底完成了整体上市，故其在07年主营收入同比增长显著。而板块整体净利润增速高于收入增长的主要原因为07年股市的整体向好，而为上市公司带来了大量的投资收益，但我们认为此种收益不具有延续性，故投资者应保持谨慎。
08年1季度汽车整车制造类上市公司实现主营收入749.3亿元，同比增长20.51%，实现净利润30.3亿元，同比增长33.06%，虽说增速小于07年整体增速，但在排除了证券市场的投资收益以及整体上市而带来的收入大幅提升等因素的影响，行业利润提升还较令人满意。
但考虑到通货膨胀、行业竞争加剧等因素的影响，我们对行业整个08年盈利的增速保持谨慎乐观，预计08年行业销售增速在18%左右，利润增速在22-25%左右。且需提醒投资者注意的是，虽然行业上市公司营业收入与净利润均同比大幅增长，但受原材料价格上涨，主要是钢板价格上涨因素的影响，行业整体毛利率发生了较大幅度的下降，从06年的15.7%下降到07年的14.31%，同比下降8.85%，而08年一季度行业毛利率为13.08%，同比下降0.83%，且近期铁矿石价格还有大幅上涨的可能，行业毛利率长期不甚乐观。
3、估值与投资建议
国内A股市场从07年末经过一轮下跌调整之后，市场整体估值中枢出现显著下移，目前市场08年平均市盈率为25倍左右。而针对汽车行业投资时，我们认为应根据各个细分行业不同的特性进行梳理，寻找确定性投资机会，来规避不确定性风险。
轿车行业投资策略——关注整体上市概念股
我们认为由于08年油价和钢材价格上涨、整车降价、市场竞争激烈等多重因素影响，轿车企业盈利压力将加大，业绩或将低于市场预期，提醒投资者08年应短期回避，给予轿车行业“谨慎推荐”评级。而整个轿车股08年的看点在整体上市，投资者可适当关注一汽轿车 （000800 行情,资料,咨询,更多），但应注意其中蕴涵的短期波动风险等不确定性；
重卡行业投资策略——把握合适的交易时机
我们判断重卡行业08年上半年增速无忧，下半年将出现一定幅度回调，故重卡个股为短期交易性品种，建议投资者继续关注潍柴动力 （000338 行情,资料,咨询,更多）和中国重汽 （000951 行情,资料,咨询,更多），注意把握合适的交易时机；
客车行业投资策略——龙头企业长期持有
08年客车行业国内稳定增长与海外高速出口同步，行业龙头值得长线持有，关注金龙汽车 （600686 行情,资料,咨询,更多）和宇通客车 （600066 行情,资料,咨询,更多）；
汽配行业投资策略——选择确定性成长企业
在投资汽配股时，我们建议投资者选择内涵式增长与外延式扩张并举的具有确定性成长的汽配企业，如：福耀玻璃 （600660 行情,资料,咨询,更多）和宁波华翔 （002048 行情,资料,咨询,更多）等。
风险提示
原材料成本价格进一步上涨所带来的公司盈利压力加大。(吕磊 长城证券)
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