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[造纸印刷]造纸印刷：行业高景气持续 推荐4只股 |
| 2008-05-12 11:02 |
上市公司业绩大幅增长
随着行业景气度的提升，造纸印刷行业上市公司2007年的业绩大幅增长。在营业收入方面，22家上市公司中有18家实现增长，除界龙实业高增长来自房地产业务，金城股份来在债务重组外，其他公司均属于主营务业收入增加所致。在利润方面，有18家实现增长，且增幅大大高于营业收入的增长幅度。金城股份暴增6.65倍，民丰特纸、界龙实业增长超过2倍，晨鸣纸业等4家增长90%--150%；太阳纸业等5家实现30%--46%的增长；广博股份、博汇纸业实现了22%-28%的增长；华泰股份等3家实现了5%-10%的增长；山鹰纸业等4家利润下滑严重。
2008年1季度，造纸印刷行业上市公司利润总额实现爆发式增长。福建南纸因出售兴业银行股票净利润增长1794.34%；博汇、晨鸣、岳阳及恒丰、民丰特纸等净利润增幅超过100%，太阳纸业、东港股份、劲嘉股份分别实现81.53%、38.92%、23.18%的增长。业绩的大幅增长，主要是由于新项目投产产能增加所致。另外，美利纸业、山鹰纸业、广博股份、银鸽投资、景兴纸业、华泰股份净利润小幅下滑，主要是由于营业成本增加、营业外收入减少所致。
新项目投产保证高增长
2007年，东港股份、劲嘉股份两家印刷行业公司IPO；景兴纸业、银鸽投资、福建南纸、华泰纸业、恒丰纸业、界龙纸业、岳阳纸业、博汇纸业等8家公司实施增发，山鹰纸业发行可转债，行业共募集项目资金80.91亿元，这些新增项目将会在今年陆续完工，从而保证今明两年外延式的高速增长。从已公布的2008年业绩预报的上市公司统计数据来看，2008年上半年，造纸印刷行业上市公司业绩继续保持快速增长。除金城股份因环保停产导致亏损外，凯恩股份扭亏为盈，岳阳纸业实现100%以上的增长，民丰特纸、晨鸣纸业增长50%以上，太阳纸业、劲嘉股份、广博股份、景兴纸业、东港股份都实现了一定幅度的增长。
重点公司推荐
根据不同子行业景气度情况，2008年，我们看好瓦楞纸、新闻纸、文化纸及箱板纸市场，这些子行业的机会要大于铜版纸、双绞纸及白卡纸。根据这一思路，我们选取了重点推荐的上市公司：晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份、山鹰纸业。
上市公司业绩大幅增长
行业景气度提升
2007年以来，随着国家环境治理力度的加大，大批中小造纸厂关停并转，尽管原材料价格大幅上涨，但整个造纸行业的景气度还是不断上升。2007年11月，造纸及纸制品行业的累计销售收入同比增长24.89%，略高于去年同期的24.01%。这种上升趋势在今年突出显现，2月累加销售收入同比增长26.89%创历年来的新高。同时，2005年以来，行业的销售利润率也稳步上升，由2005年11月的4.53%上升到2007年11月的5.73%，上升幅度达到26.5%。今年2月的销售利润率达到5.06%，也创历年来的新高。
随着销售收入的增加，造纸及纸制品行业的累计利润也连年上升，但利润同比增幅趋于平稳。2007年累计利润达到314.34亿元，同比增长38.2%，相对于去年同期40.69%的增幅有所回落。这种趋势在今年得到延续，今年2月，行业累计利润为49.29亿元，增长35.08%，也低于去年43.34%的增幅。预计未来两年，伴随着销售收入的大幅增加，行业利润将会积极大幅增加，但增长速度将平稳回落。
2007年度利润增速快于营业收入增长
随着行业景气度的提升，造纸印刷行业上市公司2007年的业绩大幅增长。
在营业收入方面，22家上市公司中有18家实现增长，其中，印刷包装行业的界龙实业实现131.01%的增长，华泰股份增长42%，岳阳纸业、晨鸣纸业、银鸽投资、广博股份和金城股份增幅在20%-30%，博汇纸业、美利纸业、恒丰纸业、景兴纸业、民丰特纸、青山纸业、东港股份和山鹰纸业实现10%-20%的增长，太阳纸业、ST石岘、福建南纸和ST宜纸实现负增长。从营业收入的增长来源来看，除界龙实业高增长来自房地产业务，金城股份来在债务重组外，其他公司均属于主营务业收入增加所致。
在利润总额方面，22家上市公司中有18家实现增长，且增幅大大高于营业收入的增长幅度。金城股份暴增6.65倍，主要是由于处置非流动资产及债务重组利得所致。民丰特纸、界龙实业分别增长223.29%、200.17%；分别来自主营收入及商品房销售收入。晨鸣纸业、*ST石岘、青山纸业、美利纸业利润总额增长90%--150%；福建南纸、银鸽投资、岳阳纸业、恒丰纸业、太阳纸业实现30%--46%的增长；广博股份、博汇纸业实现了22%-28%的增长；华泰股份、东港股份、景兴纸业也实现了5%-10%的增长；冠豪高新、山鹰纸业、凯恩股份、ST宜纸利润下滑严重。
2008年一季度业绩爆发式增长
2008年第一季度，造纸印刷行业上市公司营业收入大幅增长的同时，利润总额也实现爆发式增长。
营业收入方面，景兴纸业由于实现117.35%的增长；岳阳纸业、界龙纸业、东港股份、山鹰纸业实现50%-75%的增长；恒丰纸业、青山纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等实现30%-40%的增长；ST宜纸、太阳纸业、美利纸业、冠豪高新、银鸽投资、也都实现了13%-27%的增长；除金城股份因环保停产导致收入下滑29.55%外，其他公司也都实现了小幅增长。
净利润方面，由于福建南纸出售所持有的兴业银行的股票，一季度净利润增长1794.34%；民丰特纸由于去年一季度基数很低，今年一季度实现663.85%增长；博汇纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业及恒丰纸业等净利润增幅都超过100%，我们重点关注的太阳纸业、东港股份、劲嘉股份也分别实现了81.53%、38.92%、23.18%的增长。
这些公司业绩的大幅增长，主要是由于新项目投产产能增加所致。另外，美利纸业、山鹰纸业、广博股份、银鸽投资、景兴纸业、华泰股份净利润小幅下滑，主要是由于营业成本增加、营业外收入减少所致。
上市公司成本费用得到有效控制
废纸和木浆是国内造纸业最主要的原材料，一般占公司成本的60%以上。我国大约有80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产。自2006年以来，我国进口的废纸及木浆价格大幅上升，对造纸行业的盈利产生了极大的影响。2008年以来，我国进口纸浆大幅增加，第一季度进口244万吨纸浆，同比增加22.2%。进口纸浆价格经历大幅上涨后，今年价格趋于平稳，3月的进口阔叶浆为5830元/吨，进口针叶浆为6450元/吨，价格基本稳定。
尽管进口废纸价格仍处在上升通道，但进口纸浆价格已平稳，有利于造纸企业的成本控制，另一方面，各上市公司纸品出厂价在一季度都进行了一定的上调，使各公司的成本费用比出现下滑。2007年，造纸及纸制品板块上市公司的主营成本、期间费用占主营收入的比重分别为：81.28%、12.18%，相对2006年的81.86%、13.35%小幅回落。随着成本有效控制，纸品价格的上升，造纸行业的成本费用将会继续回落。
除亏损的ST石岘、ST宜纸两家公司主营成本大于主营收入外，其他各主要上市公司主营成本占收入的80%左右，印刷行业的东港股份的比重最低，为66.85%，劲嘉股份、恒丰纸业、广博股份、华泰股份、晨鸣纸业的主营成本率在72%-80%之间；景兴纸业、博汇纸业、岳阳纸业、太阳纸业、银鸽投资、山鹰纸业等主要上市公司的主营成本比为80%--85%，美利纸业和福建南纸的成本占比较高，分别为87.16%和88.30%。动态来看，2007年，东港股份、劲嘉股份、晨鸣纸业、岳阳纸业成本率相对于去年有所下滑。恒丰纸业、景兴纸业、福建南纸主营成本比率上升较大。
在期间费用方面，美利纸业、银鸽投资、华泰股份、博汇纸业、太阳纸业及青山纸业的期间费用占主营收入的比重在7%-10%之间，所占比率比较低；重点关注的劲嘉股份、景兴纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业期间费用率在11%左右，也比较低；主营成本率比较低的东港股份和恒丰纸业的期间费用比较高，分别为18.28%、16.66%。相对于2006年的期间费用占主营收入的比重，除劲嘉股份、山鹰纸业、福建南纸、东港股份、凯恩股份有所上升外，其他公司都出现了下滑。
新项目保证高增长
2007年，造纸印刷行业上市公司收入和利润均取得了较大幅度的增长，而这种增长将会在2008年持续，支撑其继续大幅增长的基础是新开工项目的陆续投产。2007年，东港股份、劲嘉股份两家印刷行业公司IPO；景兴纸业、银鸽投资、福建南纸、华泰纸业、恒丰纸业、界龙纸业、岳阳纸业、博汇纸业等8家公司实施增发，山鹰纸业发行可转债，行业共募集项目资金80.91亿元，这些项目将会在今年陆续完工，从而保证今明两年外延式的增长。
从已公布的2008年业绩预报的上市公司统计数据来看，2008年上半年，造纸印刷行业上市公司业绩继续保持快速增长。除金城股份因环保停产导致亏损外，凯恩股份扭亏为盈，岳阳纸业实现100%以上的增长，民丰特纸、晨鸣纸业增长50%以上，太阳纸业、劲嘉股份、广博股份、景兴纸业、东港股份都实现了小幅增长。
行业高景气将持续
2007年，造纸印刷行业处于产能投放的静默期，2008年，新闻纸、铜版纸和涂布白纸板的新设产能将会陆续投放，而包括牛皮箱板纸和瓦楞纸在内的箱板原纸则扩张迅速，双绞纸、书写文化纸基本没有产能释放，市场供应增长有限。另一方面，随着政府加快了各地小造纸的关停力度，“十一五”期间全国将淘汰的落后产能总计650万吨，所内新增需求远大于新增产能及淘汰的产能，市场供给不会出现供过于求的局面。
2007年以来，所有的纸品价格都出现了上涨，至2008年4月，平均累计涨幅在20%。在具体品种方面也出现了分化，铜版纸、双绞纸、白卡纸等2007年上涨幅度较大，分别为10.63%、11.19%、6.71%，进入2008年以来，价格上涨压力较大，1--4月，价格上涨幅度为5.88%、4.73%、5.48%。而瓦楞纸、新闻纸、书刊纸、箱板纸等在2007年价格上涨较少的品种，进入2008年以来价格快速上涨。特别是瓦楞纸，2007年价格上涨4.55%，而今年前四个月却上涨了29.17%。新闻纸在去年价格上涨9.20%的基础上，今年继续上涨13.68%；书刊纸及箱板纸今年前四个月上涨12%，远大于2007年5.5%的上涨幅度。
重点公司推荐根据不同子行业景气度情况，2008年，我们看好瓦楞纸、新闻纸、文化纸及箱板纸市场，这些子行业的机会要大于铜版纸、双绞纸及白卡纸。根据这一思路，我们选取了重点推荐的上市公司：晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份、山鹰纸业。
晨鸣纸业 （000488 行情,资料,咨询,更多）
晨鸣纸业是目前国内造纸行业中产品门类最齐全的企业，其白卡纸、铜版纸、新闻纸、涂布纸产能均在位居国内前列。随着公司本部30万吨超压纸项目、吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目的完工，公司年纸品产能超过了300万吨。纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米，企业综合实力和市场竞争力进一步增强。2008年，公司的工作重心就是湛江晨鸣项目的建设。而湛江项目建成后，公司将增加70万吨木浆的供给，完全自给后会有约20万吨的剩余可供外销，从而使公司发展逐渐摆脱木浆原料供应的瓶颈，公司的生产规模将得到迅速提升。湛江项目达产后，公司的总体产能预计将扩大到450吨万以上，在与国内同行业的竞争中占领先机，并力争进入世界前10名。
博汇纸业 （600966 行情,资料,咨询,更多）
公司是国内造纸行业骨干企业之一，生产能力达到了75万吨，其中文化纸25万吨，高档涂布白卡纸20万吨，牛皮箱板纸15万吨，石膏护面纸15万吨，2010年，公司纸制品产能将达到120万吨。产品整体毛利水平较高，在生产和销售方面拥有较强优势。2007年公开增发的募集资金投资项目之一年产15万吨石膏护面纸技术改造项目2007年8月份投产，部分增加了公司的利润，9.5万吨的化学浆项目进展顺利，预计2008年上半年投产，将会进一步降低公司的生产成本，提高产品的竞争力。公司也将发行不超过9亿元分离交易可转债，用于年产35万吨高档包装纸板工程项目，将大幅度提高公司产能。另外，2008年，公司执行的企业所得税率由33%改为25%，也将提高公司盈利水平。
华泰股份 （600308 行情,资料,咨询,更多）
公司主导产品为中高档新闻纸、双胶纸和书写纸，市场占有率约30%，是国内目前最大的新闻纸生产企业。2007年公司生产规模达到160万吨，其中新闻纸120万吨、文化纸40万吨。今年以来，新闻纸和文化纸是景气度最高的两个子行业，公司将会受益今年新闻纸、文化纸的价格快速上涨。2007年8月，公司与安庆市政府达成协议投资建设30万吨漂白商品木浆一体化项目，2008年将开始建设。另外，2006年，公司与广东新会双水发电厂签署意向协议，计划在广东建设120万吨新闻纸和文化纸基地，一期计划投资25亿的40万吨新闻纸项目预计于2008年底投产，公司的新闻纸龙头地位将会进一步巩固。年产50万吨离子膜烧碱项目一期25万吨将在2008年底投产运行，二期工程将在2009年年中投产。届时华泰股份将达到70万吨烧碱生产规模，位居国内同行业首位，化工产业将成为公司发展的第二支柱。
山鹰纸业 （600567 行情,资料,咨询,更多）
2007年底，30万吨纸板技改工程项目和瓦楞纸板及全自动转向印刷系统完工，公司的纸及纸板生产能力增加到80万吨，纸箱生产能力达到5.5亿平方米。2009年初，20万吨瓦楞原纸工程也将达产，届时，公司的纸及纸板生产能力达到100万吨，产能较2007年扩大一倍。公司对30万吨技改项目进行了相应改造，计划在2008年生产16万吨新闻纸，由于今年新闻纸需求旺盛，价格大幅上升，瓦楞纸、箱板纸都是今年高景气的行业，预计公司盈利将会大幅增加。另外，公司的“垃圾发电”、“污泥发电”，港口运输业务，在国家大力推行环保政策的背景下，有较好的示范效应，必将得到政策上的支持，同也是效降低公司的生产经营成本。
风险分析
纸浆、废纸价格上升：尽管今年进口纸浆价格平稳，但进口废纸价格仍处在上升通道，纸浆和废纸价格将会高位运行。原材料成本仍然居高不下，纸浆和废纸价格的上升，将会严重影响企业盈利
产能释放，价格回落：随着行业景气的上升，个大造纸企业纷纷投资扩产，新项目将会在2008年底及2009年释放产能，届时面临较大的供给压力，各产品价格具有回落的风险。
财务费用：新项目的建设需要大量资金投入，通过配股增幅募集自己的同时，也向银行借款进行建设，随着紧缩性的货币政策效应显现，公司的财务费用将会大幅增加。
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| (来源：中信建投) |
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